【专栏】2019年下半年投资策略拆解——主板、科创、港股、美元……

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  作者:杨杨,FMBA2012

  中美贸易战在6月最后的周末里阶段性告一段落,美欧期货市场都开始为降息进行了定价,中国国内市场上包商银行的冲击依然在发酵、shibor隔夜一度跌破1%、科创板的申购已经开始。

  在这样的大背景下,2019年下半年,整体上我们不看好美元,认为人民币和港币贬值压力逐步消除,港币将与美元同步减息,人民币也将迎来降息降准的机会,中国股市大概率将迎来流动性的显著好转,同时指数的盈利预期还不太差。包商银行的冲击将随着时间的推进而有所缓解,信用利差将显著下行。因此我们提出以下几点基本看法:

  1.主板配置+科创打新,依然是一种不错的策略;

  2.港股的流动性大概率大幅改善,做多A-H价差大基本面好的H股;

  3.几大经济体或竞争性贬值,结果可能依然是确定98左右的美元指数是一个高点。

  基于这几点看法,和对一些行业的研究,我们提出如下投资策略或投资主题:

  1.关于美元,短期偏多,中期偏空(美元指数欧元权重近60%,欧洲的权重则为80%左右)。

  联邦基金利率期货隐含了74%的概率7月FOMC会议会减息50bp,26%的概率减息25bp,不减息的概率为0.

  怎么说呢,减息我是信的,减这么快我还真不信,所以短期偏多(7月)。

  欧美PMI差距在缩小。领先指标PMI看,欧洲的一轮PMI下跌,引发了欧元汇率贬值,但随后美国的PMI接力下跌,但欧美汇率的调整显然并不充分。最新的美国ISM-PMI已经低于同期法国数值。

  国债息差收窄,德美十债息差从201811的270bp左右的高位回落到目前235bp左右(美国-德国);二债息差更加显著从高位,从高位345bp回落到目前250bp左右。

  同样的做一下中美对比,十债息差从30bp大幅提高到120bp(中国-美国)。中国PMI近期低位稳定,美国高位下跌,差值显著变小。综合来看,不考虑其他因素(如贸易战、顺差减小等),人民币反而有较强的升值压力,当然也说明后面中国央行的工具箱可用的宽松工具比较重组。

  美元的拓展:

  1.1人民币贬值压力不大,叠加供给侧(波音737MAX)问题,尽管需求轻度偏弱,仍看好中国航空股。Topchoice:中国国航,看好70周年国庆献礼后,南航海航在北京逐步转场(去固安新机场),国航受影响相对较小,将迎来一段时间的好时光。

  1.2黄金

  1.2.1金价

  贵金属是宽松和竞争性贬值的受益者,是做空美元的好标的。

  历史数据回溯,对金价不宜期望过高,但底部支撑很强。

  大宗商品的短期价格由边际供求决定,即当前的均衡价格下,未来需求增速超过供给即使规模不大,但如果需要动用边际成本较高的储量,则将对价格有很大的推升;反之亦然。而非最终需求的投资和投机需求在其中更是起到了推波助澜的作用。

  大周期价格的顶部和底部都由矿商决定,在底部矿商由于没有利润不会在期货市场上卖出锁定亏损,而顶部出现则会一边不停卖出期货一边增加产能投资(增加未来的供给)。

  我们看到本轮金价高点以来经历了8个季度的高均价(截至2013年Q1季度均价均高于1500美元),最后一个季度2013年Q1离现在已经6年,根据5年左右的正常矿建周期加上金价下跌导致的一定延误估算,2019年开始矿产金的供给增速将非常低,不排除负增长的可能性。同时我们也判断,季度均价1500美元是重要的阻力位。

  此外,黄金价格还曾在2015Q2到2016年Q1的4个季度里,连续均价低于1200美元,之后金价显著提升,因此我们判断1200是季度均价的重要成本支撑。

  1.2.2 金矿股

  congtango结构利好矿商。远月的黄金期货相比近月持续升水,金矿商可以通过期货市场将未来的收益锁定在比现货更高的价格上,这一点显然对矿商股更有利。相对黄金期货、期权,我更看好金矿股和金矿股期权。

  股价隐含的金价非常悲观。本轮金价反弹之前,金矿股持续下跌,小型矿商指数GDXJ不足高点的20%,反映了对小矿商在金价高点融资开发高成本金矿对资产负债表带来的巨大伤害(需要资产减记),大量小矿商的估值被打到1PB以下。此外,本轮金价反弹香港的金矿股招金矿业和山东黄金与黄金股ETF GDX相比,大幅跑输,也具备较好的投资价值。

  本轮金价反弹相对大矿商(GOLD NEM)我更看好小矿商,一方面大型矿商有较大的成为并购发起方的风险,交易宣布=股价先跌为敬;另一方面,强烈看好低估值高负债低毛利矿商的边际改善,其估值将随着盈利的好转至少回到1PB以上。

  2.流动性折价与小盘股折上折

  最新的拆借利率来看港币的Hibor(前低后高)已经高于美元Libor(前高后低),这对港股构成比较大的利好。

  中美贸易战以来,外资不断撤出香港市场,香港市场的外资持股已经很低;此外,MSCI大幅纳入a股,导致资金出现了罕见的“水往高处流”,资金更多流入了高估值的a股(参见陆港通资金流向统计)。2019年以来,我们看到A-H溢价指数由115左右显著提升到超过130。

  资金的流动导致了整个香港市场的低估,而如果我们进一步分析指数构成股票和非指数构成股票时,我们发现地狱真的有十八层。即使我们看A-H指数溢价,这个溢价以市值为权重,其2018年底以来从115左右上升到130,而且这还没有反应出中小市值公司的更大折价,比如连中信建投a股溢价320%+、中国人保溢价260%+、山东黄金溢价100%+……。这几个例子还算中等市值,更小市值的公司的流动性折价更加显著,足以让已经买入的价值投资者怀疑人生。

  Fama-French三因子模型显示,小盘股跑赢大盘股、低估的跑赢高估的、动量好的跑赢动量差的。

  西格尔教授在《投资者的未来》等书中反复强调了成长率陷阱,即投资人为成长股支付了过高的溢价。

  但实际上在某个时间段,海外小盘股跑赢大盘蓝筹的概率非常高,因为既比大盘蓝筹股估值低、又比大盘蓝筹股成长好。大神彼得林奇在讲业余投资者的优势时候,专门谈到过三点,对我们理解具有成长性的小盘股低估有帮助,一是有些高成长的小公司由于市值太小根本无法进入机构投资者的股票池;二是由于市值太小,和机构持仓上限的限制,大机构买小市值公司的投入产出极差,比如一个100亿级别的机构买入估值1亿的公司最多只能买500万(公司市值的5%或其他比例);三是基金经理不会因为买入大型蓝筹股亏损而受到指责甚至失业。

  随着中美贸易战的缓解和下半年美元减息的逐步开始,港股流动性折价有望得到显著缓解。

  3.通胀、猪价和油价

  从美国经验来看,通胀上升的最大三个来源:房价、医疗和教育。

  从我国经验来看,由于自住房比例高、高房价在历史上很难传导给通胀,直到清理群租以及地下室、违建的违规出租(低收入人群居住成本显著上升后,较快反应在蔬菜水果等价格上涨上)。我国对教育消费的统计显然存在巨大的遗漏,城市家庭教育支出非常高,但由于存在大量不需开票、交税的小规模培训,导致这部分消费没有被统计,最终反应就是CPI统计中交易支出权重过低。医疗这块有点类似,但可能是权重的主观设置问题,近年随着医保支付能力出现危机,政府铁腕治理药价,这块短期问题不大,当长期依然将是通胀的重要来源。

  我国的高通胀在历史上,几乎可以说与猪油共振同步。

  3.1油价

  当前我对油价的看法是一定限度内的震荡市场。页岩递减的增长已经成为市场的稳定器。

  去年十月以来油价下降的重要原因是,2018年美国页岩产量出现了创纪录的增长,含NGL达到约220万桶日(超过了2014年的170万桶日,当然2018年含了一部分墨西哥湾海上石油产量增长),大幅超过当年全球需求增长140万桶日,这样的趋势显然无法长期维持(意味着OPEC+不停的让出市场份额以维持市场平衡)。(BP年鉴)

  但和2015年油价大跌时不同的是,当前随着页岩油的产量增长同步带来了巨大的递减量增长。2016年递减量是个低点376.3万桶日(相比2015年是下降的,低油价下只有最好的储量才会动用)、2017年415.5万桶日、2018年547.6万桶日,根据2019年6月递减数*12估算全年递减将达到超过650万桶日的规模(从钻机数2018年11月见顶来看,减少的钻机数基本意味着动用的储量偏好,递减大概率有低估)。

  低油价下,高递减意味着页岩产量的增长会更快的放慢(对比2015年3月到2016年9月,五大盆地产量580万桶日缓慢下降到503万桶日,期间的最低月度递减量仅有30.1万桶日。当前的高递减决定了一旦钻井压裂活动减少,产量将迅速下降);而由于Permian的管道即将大量投产,高油价下,产量增长潜力巨大,油服供应也不存在瓶颈,形成产量的速度会很快,会重新增加油价的下行压力(类似2018年的产量增速是需要避免的)。

  以上数据来源于2019年6月,美国能源署(EIA)的钻井生产月报(DPR,Drilling Productivity Report)

  3.1.1 OPEC+的会议大概率会延长限产

  3.1.2 不宜夸大美国页岩的成本优势,即使强大的Permian 较好的区位含油率70%(如PXD),假设NGL实现60%的油价,天然气2.5美元,按照井口平均成本30美元估算,其也需要40美元的wti油价来实现盈亏平衡。而我们可以看到类似LPI这样的Permian区块公司,油含量不足40%,50美元的wti,其井口实现均价也只有不足30美元。历史数据回看,45美元美国页岩产量可能没有增长。换言之基本面的wti底部要显著高于45美元。

  3.1.3 2019年页岩企业面临更加严格的资本约束,投资者在股价上严惩了自由现金流不好的油企,同时在IPO和债券发行上,页岩企业也难以获得融资,产业特点决定了这样的资本约束下,页岩产量很可能低于预期。

  3.1.4 2019年上半年全球石油需求较弱,几大投行都把需求增速下调到100万桶日的级别。但这里需要注意的是终端需求和石油需求略有不同,中间隔了进口和炼油加工两个数据层面。以中国为例,2018年Q4以来,进口原油高位维持了几个月,增加了库存,对二季度原油进口产生了一定负面影响(美国Q2进口也差);2019年5-6月一方面炼厂检修增加(适应IMO新规改造减产高硫燃料油),另一方面新加坡炼油毛利显著恶化,导致炼厂投料显著下降,对原油消耗产生了一定负面影响。而整个过程中,终端产品消费虽也有波动但波动没有这么大。此外下半年预计全球范围几个新的大型炼化一体化装置投产,将带来一批库存需求(包括码头和厂区的储罐以及可能的管道)。上述三个因素总体有利于下半年油价。

  3.1.5 ETF来看,XOP和OIH两个etf价格走势非常弱,XOP几乎平了2016年2月 wti 26美元的低点,而OIH 更是不断突破创新低。页岩公司和油服公司股价隐含的预期极度悲观。

  当然这也符合达拉斯联储最新对行业的调查情况(2019年6月)。

  我们对油公司中,低成本、高负债、低估值的公司始终有很强的偏好,比如一直以来的最爱CRC;我们也喜欢象PXD这种低成本几乎无负债的公司,提供了非常好的风险回报,甚至应该加杠杆。

  我们将油服公司分为5类:第一类是SLB HAL BHGE这样的全球巨头,我们的判断是具备投资价值,但弹性一般;第二类是海上油服公司(钻井为主业),RIG ESV DO SDRL等,依然处于亏损中,虽然面临长尾的风险,但2019年开始确实业务数据改善显著,预计减亏明显,已经具备提前配置的价值;第三类是美国陆上钻井,HP PTEN NDR PDS等,由于钻机数最近在下降,因此其股价仍将承压一段时间;第四类是美国陆上压裂公司,FRAC和PUMP,上半年压裂显著好于钻井,9月随着Permian外输管道的不断投产,压裂业务好转可期,属于目前我们非常看好的公司;

  此外,我们对FTI和MDR这样的公司保持关注,由于风控因素,暂时不对海上业务从Tie-back到FPSO的转变下注 ;我们对HCR TASK SLCA等压裂用砂的供应公司保持关注,但Raystad对Eagle Ford压裂用砂可能本盆地解决的分析,让我们暂时对这块不敢下注。

  3.1.6 对石油股和油服股最肥美的时刻就在不远处,但是有较高的长尾风险。最终的演变大概率是,随着Core of the core的井位消耗殆尽,页岩生产同时面临单井日产显著下降和递减率显著提升,带来页岩盈亏平衡成本的迅速上升,以及为维持产量所需要的油服施工显著上升。这一天的到来只是个时间问题,但什么时候到来却是个问题。

  3.2猪肉价格及相关

  猪肉是中国最大的(动物性)蛋白质来源,对整个养殖行业都有影响。

  2019年5月的生猪存栏和能繁母猪存栏继续下降,这已经是2018年5月全行业巨亏后的第12个月。尽管6月猪肉价格有非常显著的反弹,但存栏数据没有改善,也就意味着本轮猪价的反弹还远没有结束。

  而6月猪肉股的表现却与猪肉价格出现了显著分化。猪肉股隐含的未来猪肉价格走势相对悲观。我们当前的看法是,2020年全年的平均猪价可能都很不错(高于当前)。

  因此我们非常看好低估的中粮肉食。

  猪肉价格的持续强势也有利于白羽鸡行业。

  但作为一个周期股投资人,对a股 13.5倍PB的牧原股份和4.5倍的圣农发展,实在是很不习惯,还是1.9PB的中粮肉食更符合我的审美价值。(这也可以作为一个港股流动性折上折的例子吧)

  低存栏也意味着低饲料需求,可惜我a的饲料股不但不砸坑,还要创新高,本来预想有抄底的机会看起来根本不可能。

  3.3港股的优质教育股。

  相比地产和医药,教育股的tailwind非常好,富裕的中产阶级非常热衷于增加教育投资。也许北清毕业的家长希望自己的子女继续北清,985(211)的家长期望自己的子女至少不要降级,普通大学毕业的家长期望自己的子女能够超越,大概如此吧。

  由于个人强项不在这里,个股就不推了。

  4.碳排放

  2018年,中国碳排放已经占到全球的28%,相比美国14.9%,不含俄罗斯的欧洲12.5%。这样的碳排放数据即将构成巨大的政治压力(甚至可能已经构成)。估算我国的人均碳排放已经超过德国,而由于煤炭占比较高,德国在发达经济体里属于碳排放高的。

  对我国而言,减少碳排放的核心在于压减煤炭消费。压减的煤炭需要天然气、水电、核电、风、光等能源来提供补充。

  4.1 煤炭的供给侧改革

  应高度评价我国煤炭供给侧改革的效益。供给侧改革显著改善了矿区企业和政府以及居民的收入,一定程度上保护了我国的自然资源,显著降低了煤矿工人的死亡和工伤数量;同时有利于我国西部水电、风电和光电的输出,对我国发展坑口电厂、核电也有所帮助。

  就近建设火力发电厂,对地方政府可谓一举多得,增加GDP、提高就业、增加地方税收(含国税分成),因此火电是个受到地方保护的行业。供给侧改革提高了火电企业成本,显著打击了不具备竞争优势的地方电厂(受困于规模和物流成本)。

  供给侧改革的成本,高耗能行业的国际竞争劣势,比如电解铝、氮肥和甲醇等。

  未来的全球竞争展望,中国的坑口煤电化一体化Vs美国和中东的气头电化一体化项目。高耗能行业全球洗牌进行中。

  短期来看不看好沿海MTO、MTP项目,中美贸易正常化,与美国的乙烷裂解、丙烷脱氢(PDH)相比,毫无竞争优势。

  交易层面上,推荐各种花式做空动力煤交易,比如买入华能国际电力(H股),火电行业平均煤耗在300克左右,每度电的秦皇岛港成本就达到0.18元左右(还有沿海运输成本)。火电行业盈利的关键还是煤价,30元的煤价下跌就可以提高度电盈利0.009元,这样即使发电设备利用小时数有一定的下跌,也依然对火力发电企业有利。

  4.2 天然气。

  21世纪时天然气的世纪,这是将近三十年前的结论。俄罗斯再穷也没忘了铺管道。川大统领上台,对俄罗斯和伊朗全世界最大的两个天然气储量均实施了严厉制裁,感觉在为美国的天然气出口铺路。对第三大储量卡塔尔在海湾地区进行了孤立,卡塔尔马上军购认慫。世界第一大LNG出口国澳大利亚则是其传统盟友,不好下手。

  中国和印度是全球大经济体中,仅有的两个一次能源消费中天然气消费占比不足10%的国家(两国也都同时高度依赖煤炭)。一方面说明了两国增加天然气消费减少煤炭消费降低碳排放的潜力,另一方面也说明即使欧美弃核这两个国家也很难弃核(两国天然气资源不足,经济发达地区在沿海,预计高度依赖LNG进口)。

  天然气的生产、运输和消费,整个产业链都有巨大的机会。

  4.2.1,美国天然气田。

  估值上来看EQT RRC AR GPOR都处于极低的位置,而其资源基础都非常好,生产成本都很低具有全球竞争力。今年纯气田面临着巨大的油田伴生气产量增长冲击,尤其是Permian石油管道投产,将带动Permian石油产量增长,也就意味着伴生气产量将同步增长,而一旦油价走高就意味着更低油含量的储量可以被开发(类似LPI),因此美国气田需要寻找新的均衡。

  在LNG出口设施的不断开通下,预计Henry Hub天然气很大概率重新形成一个长期低点(预计不会低于2016年 2月的前低),之后将带来一个较长的美国天然气田投资窗口。

  4.2.2 LNG出口终端

  LNG和TELL是两个不错的标的,后者还没有终端投产。

  LNG旗下的CQP是当前很好的标的,其现金流已经非常好了,未来还有改善空间。

  4.2.3 LNG-carrier

  当前亚太地区LNG的现货价比较弱,不足5美元,与北美价差比较小,因此LNG的长距离运输相对少。一旦亚太地区LNG现货价走强,长距离运输将大幅增加LNG-cairrier的需求,拉高日费。

  当前市场上大量的LNG carrier都有长约在身,因此有一定的安全边际。

  4.2.4 LNG进口终端(中国)

  相对北方终端更看好南方的终端。北方的终端因为保供地政治压力,长约占比高,而目前进口LNG长约价几乎是现货价的2倍,因此并不受益。

  南方LNG的长约少,当前价格下可以更多进口现货,现货用来发电也已经有竞争力了。

  可以结合中国LNG 进口现货价,关注深圳能源,前者的低位对后者的股价有利。

  4.2.5管道。

  美国的出口管道和中国的连接消费者的管道,都有明显的机会。在美国产量和中国消费量增长较迅速的情况下,其投资回收期、IRR等财务指标都大概率优于预期。

  看好低估的北京控股,这样的业务综合估值PB<1,实在是一件很奇怪的事。

  看好上游气田增产、管道途径的河南地区大型储气库投产的中石化冠德,在2018年完成管道增压改造后,其运营效率有望显著提升。

  因有初装费下降的担心,不看好初装费毛利占比过高的企业。

  4.3核电铀矿

  中广核电力财务模型比较好做、估值不高,但对其上市时电价不下调承诺有担心。

  铀矿基本已经确认了底部,但等到本轮美国气价或远东进口LNG价格调整完毕后,再投资风险回报比较好。

  Top choice CCJ 中广核矿业。

  补充说明的是:日本和韩国与中印相比不仅缺气还缺煤,缺乏安全感下,其发电组合都将保留一分核电,2019年核电发电量同比显著增加,也是目前LNG现货价低的重要原因。

  4.4 风光发电。

  尽管全球范围看,多年来风光发电一直高速增长,但这种增长并未带来好的投资回报,因为这里是风口,所以吸引了天量资本进入,惨烈厮杀后,改善似乎开始了。

  看好金风科技(港股)和保利协鑫能源。

  5.其他

  5.1看好油轮运输(详见中远海能)

  5.2看好原奶

  原奶行业上一轮高点在2014年,2015年以来奶价虽有几次反弹,但均不持久,导致奶牛饲养近年来全行业亏损。

  2018年下半年,原奶价格再次见底反弹,反弹后虽仍有回落,但基本属于比较正常的季节性回落,且价格环比回落但同比始终保持上涨。

  本轮奶价周期的下行主要由供给过剩导致(需求一直有增长)。

  由于新购小牛进入泌乳期需要时间、奶牛品种改善带来的显著的单产提高,2015年以来尽管奶牛总存栏量下降,但国内牛奶总产量持续上升。

  国际上看,海外牧场具有较强的成本优势,持续以大包粉和液态奶对华出口,冲击国内原奶企业。

  但以原奶行业典型的企业现代牧业来看,其2016-2018年主要的亏损基本来自于生物资产的重估,即历史买牛的投入加上可以资本化的部分扣掉生物资产折耗,合计数低于对应状态牛的市场价,通俗点讲就是当时买了小乳牛养到泌乳牛结果却发现新买一头泌乳牛更便宜(各种年龄)。当然这也就意味着行业与其他的亏损行业有非常显著的区别,现代牧业的经营现金流非常好(2016和2018年都超过10亿,2017年也超过5亿)。

  2018年下半年以来的奶价回升,其实给了行业很好的修复资产负债表的机会,连续多年减记生物资产,需要计提的生物资产折耗已经显著减少了,而奶价回升带来的盈利改善也使得生物资产大概率不再需要减记。

  行业估值很低,现代牧业PB虽仅略小于1,但这是在连续几年进行大幅资产减记之后。中国圣牧和原生态牧业估值更低。

  随着时间的推进,国内奶制品需求维持增长,供给则相对受限(2014年高点开始买入的小乳牛将陆续进入淘汰期了),供需的改善有望带来奶价的逐步提高,并显著修复相关企业的资产负债表。

  5.3看好垃圾焚烧

  近年来,我国城市化水平不断提高,城市化过程中,垃圾围城的问题越发严重,垃圾填埋处理已经无以为继。

  我国垃圾焚烧行业已经高速成长了多年,行业相关公司也取得了不错的盈利和盈利增长,但股价表现却远不及预期。一方面源于垃圾焚烧行业需要跑马圈地,随后需要较大的初始投资,之后慢慢回收;另一方面2018年开始,市场尤其是香港市场对地方债问题非常关切,对垃圾焚烧这种需要地方政府补贴的行业都有所怀疑。2018年年中,光大国际低位供股融资也大大挫伤了市场积极性。

  但以光大国际为例,行业具有较好的投资回报,ROE今年始终高于15%,当前公司PB估值仅1.35倍,公司收入利润增速一直保持30%+的增长,而PE估值不足11倍。

  不利因素基本都Price in了,后面盈利增长加流动性恢复,极易带来戴维斯双击。

  5.4看好低估值的港股机场股

  机场是垄断资产,国际经验看,我国大型城市的航空需求潜力巨大,而且随着我国机场免税店最近几年的快速发展,我国机场的非航收入增速非常高。

  瑞港集团(海口美兰机场)当前的估值仅有0.5PB左右,PE已经不足4倍,尽管今年年底前将面临新的航站楼跑道资产投用带来利润的大幅下降,但这样的估值也已经太夸张了。

  类似的首都机场当前的估值也只有1.13PB和不足10PE,虽然有大兴机场转场带来收入盈利2020年将下降,但也有点夸张了,至少A股机场作为垄断资产在新跑道航站楼投产时从未见到过这种跌法。

  5.5看好啤酒行业缓慢提价带来的盈利增长

  过去几年啤酒行业成为了一个过度竞争的低毛利行业,与海外同行相比,盈利和估值差距巨大。

  连续多年的微利甚至亏损后,我国啤酒供应开始进入收缩阶段,市场份额开始显著向头部企业集中,头部企业将在接下来一段时间上,享受缓慢提价带来的盈利和市值增长。

  5.6纸浆价格走弱、行业继续成长,看好卫生用纸行业

  我国人均卫生用纸水平还不高,行业依然具有一定的成长性。

  行业的上游是纸浆,典型的大宗商品行业,2018年底以来,纸浆价格显著下降,随着时间必然传导为卫生用纸行业的盈利改善。

  看好行业龙头恒安国际和维达国际,相对a股的中顺洁柔,龙头企业估值折扣非常高。中报很容易出现戴维斯双击。

  5.7看好估值不高的福寿园、川投能源、中国铁建、粤海投资、国药控股。这类股票最大的优势是抗跌,做组合的话一定要多配。

  5.8对贸易战的看法。贸易战远没有结束,中国自主发展的趋势不可逆,回避华为产业链相关美国公司,寻找中国的进口替代。中美之争很像是两头象在打架,受损最严重的是周边小动物,不看好韩国,尤其是最近韩日科技战最近也开打了。欧洲、越南、印度很可能从中受益,空客可能是个简单标的(还有737MAX叠加),欧洲半导体企业也会受益。

  5.9 5G,2019年10万个基站的进度,大大低于预期,而且运营商来看2018年资本支出多年低点2019年改善有限基本确认,但2020年预计增长不错。5G手机放量,手机产业链也将迎来新的机会,现在还略有点早。大机会在明年,在高技术组件的进口替代。

  中国铁塔真是有点贵了,但看看对标企业AMT和CCI,感觉就一个评级逢回调买入。

  原油的补充资料:

  技术进步导致的页岩储量从不可采变为可采,以及之后的产量连续增加,导致了2014年年中的油价崩塌。(当时除了美国之外,加拿大、巴西、俄罗斯和被OPEC豁免产量限额的伊拉克也连续多年产量增长)

  页岩开发中水平井压裂技术的持续进步,一方面将更多的储量转化为可采储量(单位进尺EUR),另一方面不断提高初始产量甚至还降低了递减速度(有效改善IRR等财务指标)。

  统计数据上我们可以看到Permian 盆地初始单井日产从2007年的58桶/日一路增长到2016年年中超过750桶/日,产量递减率一路上升到2015年1月的5.8%之后(2014年基本从4.9%到5.2%,没有显著增加)就开始下降2016年8月的5.03%。而且2014年当时美国最大的页岩盆地Eagle Ford递减率是下降的,从接近9%下降到8.5%左右。

  类似的数据让我们产生了这种技术进步还有巨大空间的错觉。

  油价调整过程中,传统石油生产国通过大幅度的本币贬值让传统石油开采成本中的大项折旧不停下降(最典型俄罗斯美元卢布从1:35跌到1:70+),叠加2016年初暖冬带来的成品油消费低增长引起的炼油供应过剩,一度让wti油价下探26美元。

  慢慢的我们认识到每英尺进尺带来的初始产量和全部开采量还是有极限的,后期单井日产初始数量的增长基本是水平段长度的增加带来的,这样的认知下油价逐步回到了页岩开发的边际成本之上。

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2019-07-08

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现在多地已经进入雨季这阴晴不定的天气实在是对毛孩子的“酷刑”对于狗狗来说,最悲伤的莫过于:今天下雨,不能出门了....不过,完全不用担心出门遛狗,铲屎官很自己的有一套比如独立设

2019-07-08